中國日報網(wǎng)環(huán)球在線消息：一季度金融運行報告出臺之前，人們對央行緊縮政策的猜測只剩下兩個，那就是，加息還是存款準備金率？五月還是六月？
靴子落地：中國人民銀行決定從2007年5月15日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從10.5%調(diào)升至11%。人們或許會聽到靴子落地的響聲，但不會感覺到震動。
事實上，無論是根據(jù)國家統(tǒng)計局的第一季度經(jīng)濟運行情況數(shù)據(jù)，還是宏觀經(jīng)濟預警數(shù)據(jù)，均表明了經(jīng)濟總體的良性態(tài)勢，央行收緊流動性的目標是為資本市場以及實體經(jīng)濟打造一個更平穩(wěn)的環(huán)境，而不是為了壓縮經(jīng)濟的發(fā)展。
在我國特定的貨幣環(huán)境下，相比于存款準備金率而言，大幅度調(diào)高存貸款利率才是真正的巨斧。當然，提高利率負面影響更大，最主要的是難以對沖人民幣升值預期、導致房貸等不良貸款率上升，容易造成殺敵一千、自傷五百的情況。從央行對于兩者的運用頻率來看，對加息的負效應頗為忌憚，發(fā)行央票會加大央行的利息成本，有透支央行信用之虞。
提高存款準備金率影響比較小，對經(jīng)濟整體影響小，央行不用增加成本，與此相應的是，其收緊流動性的作用與對經(jīng)濟的影響在可控的范圍之內(nèi)，每次收縮1500億元人民幣左右的流動性。正因為有此好處，所以央行頻頻動用；正因為頻頻動用，所以市場接近麻木。
以提高存款準備金率收緊銀行貨幣流動性，相當于直接關上銀行貨幣的閘門，是典型的頭痛醫(yī)頭的做法，這一治療的力度越來越大，已經(jīng)接近臨界點：從去年6月以來7次上調(diào)準備金率，一些投行估計今年將會達到12%的水平，接近13%的最高紀錄。
此次上調(diào)存款準備金率有以下幾個特征：
首先，對今年的經(jīng)濟、信貸可能不會產(chǎn)生太大的影響，今年的大部分信貸計劃各家銀行已經(jīng)趕在一季度基本完成，央行與國家統(tǒng)計局居高不下的信貸數(shù)據(jù)證明了這一點。第二個通脹與流動性高峰在第四季度，到時央行將繼續(xù)動用緊縮手段。
其次，上調(diào)準備金率對不同的銀行作用不同，央行不斷上調(diào)存款準備金率已經(jīng)有了越來越明顯的有保有壓的性質(zhì)：對于流動性充足的大銀行沒有什么影響，二月底商業(yè)銀行的超份準備金率仍然高達3.66%，超過正常水平1.16%，可見一些銀行資金充裕。但對于中小銀行的影響將日漸顯著，這主要表現(xiàn)在商業(yè)銀行的背負率已經(jīng)比較低，短期同業(yè)拆借利率上升，中小商業(yè)銀行資金困難、資金成本上升的情況將逐漸明顯。與此同時，在銀行負利率的情況下，上調(diào)準備金率不會影響資產(chǎn)價格，存款從銀行到股市的搬家會進一步延續(xù)。
央行控制貨幣閘門的力度不算小，之所以不起明顯效果，一是政策信息緩釋期過長，連續(xù)小調(diào)無法對沖從資本市場等得到的流動性貨幣的發(fā)行量，但政策一旦到達某個臨界點，將從力量最薄弱的小銀行打開缺口。
央行目前緊縮政策仍是主要基于行政性的調(diào)控手段，最大的風險在于，對于來自市場前沿的緊縮與過熱的信號不敏感，可能導致政策與市場錯位；對于資金充足、能夠借用部分政府信用的大銀行大企業(yè)影響有限，而對中小銀行與中小企業(yè)沖擊越越來越大，這樣的調(diào)控措施是否能夠實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，值得商榷。貨幣政策助力經(jīng)濟的結構性調(diào)整，資本市場與信貸市場形成對中小銀行、中小企業(yè)的有效遴選機制，才是金融市場化的關鍵。（來源：中國網(wǎng) 作者：葉檀）
